世界经济和市场正在发生变化。作为一个发展中国家，它不仅需要符合国际标准，而且还需要能够确保可持续经济的快速发展。自2000年以来，我们逐渐开始重视基础项目的建设，在经济发展中发挥了一定的作用。然而，仍然会出现一些问题。因此，我们需要不断地研究和发现更灵活和有效的资本使用方法，通常选择国际融资方法。BOT项目是一种有效的国际融资方法，由于其特点，它比其他类型的投资风险项目得到了更多的应用。

 

一、风险价值理论及BOT项目模型

 

（1）风险价值理论

 

事实上，风险价值理论的基本规范是指在一定的信任水平和正常的市场条件下，某一投资组合在持有时间内可能出现的最大预期损失。例如，当一个投资组合具有95%信任的风险价值理论时，即投资组合分布中损失的资金的5%。假设现阶段某一资产的理论风险价值绝对为W0-W*，在一定的置信水平下，W*=W0(1)具有期末最低价值+r*）投资者更关心的是价值，r*这是最低的回报效率。VAR实际上是资产的预期损失，具有相对和绝对的区别。相对风险实际上是未来特定时期投资组合的最大损失，绝对风险实际上是比较投资的可能风险损失。所以，VAR绝对=W0-W*，VAR相对=E（W）-W*，E为期望值[1]。

 

（二） BOT项目的基本模型

 

根据风险价值的理论意义，在计算风险理论价值的过程中，主要分析了三个因素：信任范围、持有期和资产价格的分布特征[2]。应根据金融机构决策者是否稳定和风险偏好选择一两个因素。在实际计算中，最重要的是资产价格的分布特征，因此需要适当地增加一定的变量。假设W*=W0(1+R*）它是初始组合资产的价值，R是收益率。当它有一定的可信度C时，W0的最低回收率是R*。此时，VAR的值实际上是W0期末价值合理减去最低期末价值，即VAR=E（W）-W0=W0（E（R）-R*），其中E（W）是期末投资组合值，W*它是置信度下的最小值。根据上述公式，可以发现VAR值只要得到置信度下的R*或W*就可以得到。以汇率为风险因素，在计算风险价值时，以BOT项目的财务净现值为模型。基于风险价值VAR的BOT项目投融资风险主要是指在投资BOT项目时，当有一定的概率时，可以计算出一定的VAR。事实上，投资者获得的净现值应低于VAR概率[3]。

 

二、实例分析计算

 

(1)项目背景

 

以某省利用BOT工程建设的污水处理为基本数据。总投资5000万元，特许期为25年，所得税和营业税为5%，污水处理成本为0.3元/吨，水质单价为0.4元/吨，净水基本成本为0.2元/吨，每天污水处理量为5万吨，年增长率为5%，每天最低净水量为1万吨。为了方便计算，在设计模型中，根据汇率作为随机变量，采用蒙特卡洛法进行一定的模拟，得出结果符合正态分布，其他类型的风险因素具有一定的可预测范围变化，如处理污水价格、项目贴现率、债务利率、债务比例等，将这些风险因素作为基本变量适当纳入模型，利用蒙特卡罗模拟方法计算项目1万次，从小到大排列1万个现值结果。当有95%的置信水平时，适当选择第501个净现值，即在95%的置信水平下，不同因素的最低收益值[4]。根据实际市场变化，合理选择相关参数，基本范围如下：

 

债务利率：6.1%～7.0%，递增级数为0.1%。

 

项目基准贴现率：5.5%～7.75%，递增级数为0.25%。

 

污水处理价格：0.4元/t～0.9元/t，递增级数为0. 05元/t。

 

特许期限：12～25年，递增级数为1年。

 

债务比例：20%：～65%，递增级数为5%。

 

（二） VAR分析与计算

 

1、分析贴现率与VAR的关系

 

如下图所示，我们可以发现不同贴现率条件下的VAR。例如，当贴现率为6.00%时，VAR实际为814万元。主要内涵是，当投资者根据6.0%的贴现率进行计算时，可以得到814万元以下项目净现值VNPV的5%。当贴现率为6.75%时，有444万元的VAR，主要意味着投资者在使用6.75%的贴现率时，可以得到5%以下的净现值。贴现率大致可以分为两部分，一是风险利率，通常称为短期国债利率。第二，风险补偿率一般是风险补偿引起的贴现率增加，是储备项目风险的一种。比如预期风险增加，项目储备风险也要增加。因此，风险补偿率相对较高，贴现率相对较高。可以发现，随着贴现率的不断提高，VAR将适当降低，符合预期风险介质。风险储备小，收益大，风险储备小。

 

（3）分析污水处理价格与VAR的关系

 

如下图2所示，可以发现处理污水价格不同的VAR。当贴现率为60%时，处理污水的价格为0.5元，VAR为814万元。此时说明污水处理价格为0.5元，贴现率为6.0%时，处理污水净现值低于814万元的概率为5%。我们可以发现VAR对价格变化非常敏感。二是污水处理价格上涨，VNPV也在上涨。第三，从下图可以发现，在不改变其他条件的情况下，6.0%的贴现率，政府和投资者需要的污水处理价格最低不低于0.48元，VAR为0。一旦低于0.48元，就会有5%的概率成为负VNPV，造成损失。所需的具体投资价格应根据预期合理确定。比如最多使用5%的概率。

 

（4）分析经营期限与VAR的关系

 

根据实际情况合理分析6.0和7.0贴现率，可以发现不同经营期的VAR实际特许经营期为22年。当贴现率为6.0%时，VAR为217万元，说明在处理污水时，有22年的经营期，可以得到概率不到217万元的VNPV。分析下图可以发现，当项目达到21年时，6.0%的贴现率和0.6元的污水处理价格相同，零VNPV的可能性只有95%以上，但当污水处理价格为06时，在不到13年的时间里，可能有95%以上的零VNPV。当达到21年时，可能达到3135万元。可以发现，随着污水处理价格的不断提高，VAR对经营寿命非常敏感。由于经营寿命的提高，VAR变化非常快，符合相关理论依据。分析7.5%、70%、6.5%、6.0%不同情况下的贴现率，由于贴现率的增加，VAR逐渐降低。当债务比例保持不变时，VAR会随着利率的提高而降低。债务比例越高，由于债务比例的增加，VAR会降低得越快。

 

结束语

 

综上所述，基于风险价值VAR的BOT项目投融资风险对发展具有一定的意义和作用。在污水处理中，有一种非常可靠的分析方法，可以充分利用本文对项目风险进行分析，并根据预期效果和实际风险结果进行合理判断，从而达到规避风险、量化风险、降低风险的目的。