企业资本成本及其估算模型

 

资本成本一般是指企业筹集和使用长期资金的成本。它包括筹资费和占用费。筹资费是指在筹资过程中支付的费用，如发行股票、债券支付印刷费、发行费、律师费、信用评估费、公证费、担保费、广告费等。资本占用费是指占用资金支付的费用，如股票股息、银行贷款、债券利息等。从财务管理的角度来看，资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投资企业资本所需的收益率，也是投资本项目的机会成本。

 

企业资本通常分为债务资本、股权资本和混合融资资本，可分为长期贷款成本、债券成本、普通股成本和保留收益成本。

 

1、长期贷款成本

 

长期贷款成本是指贷款利息和融资成本。贷款利息包括在税前成本中，可以起到抵税的作用。公司所得税不为零的，一次性偿还本金，分期付息：

 

KI=式中：KI ——长期贷款资本成本

 

It ——长期贷款年利息

 

T——所得税率

 

L——长期贷款融资（本金）

 

F1-长期贷款融资费用率

 

如果考虑资本的时间价值，

 

L（1-F1）= ，

 

KI=K（1-T）

 

式中：P——第n年底应付的本金；

 

K——所得税前长期贷款资本成本；

 

KI——所得税后的长期贷款资本成本；

 

在实际计算中，K值可以通过查表和内插值法的公式得到。

 

2、债券成本

 

发行债券的成本主要是指债券利息和融资费用

 

Kb=式中：Kb ——债券资本成本

 

Ib——债券年利息

 

T——所得税率

 

B——债券筹集额

 

Fb——债券筹集费用率

 

如果考虑资金的时间价值因素，则：

 

B（1-Fb）= Kb=K（1-T）

 

式中：P——第n年底应付债券本金；

 

K——所得税前债券的资本成本；

 

KI——所得税后债券的资本成本；

 

在实际计算中，K值可以通过查表和内插值法的公式得到。

 

3、股权成本及留存收益成本

 

保留收益由企业缴纳所得税形成，其所有权属于股东。股东将这部分未分配的税后利润保留给企业，本质上是对企业的额外投资。其成本是股东所期望的投资回报率。有四种估计方法：

 

(1)资本资产定价模型模型模型（CAPM）法

 

KS=Rf+（ -Rf）？；j

 

式中：KS ——股权成本；

 

RF——无风险收益率；

 

——必要的平均风险股报酬率；

 

？；j——公司贝塔系数；

 

实际计算时，RF 可以用国库券的报酬率值来代替；市场投资组合的报酬率实际上可以在一段时间内被股指的增长所取代；？；j值，国外一些专业服务机构一般提供自己的公司？；j值，中国证券市场历史不长，每只股票的收益率都很小。国泰君安证券研究所丁成的研究结果显示，中国股市？；j值的信息含量具有周期性、突发性的特点，；j值不是很有效，可能与历史短、数据范围不是很长有关。

 

（2）债券收益率加权益风险收益率

 

KS=Kb+Rj

 

式中：Kb——债券成本；

 

Rj——股东比债权人承担更大风险所要求的风险差价。

 

（3）已实现的投资收益率

 

KS=公式：-平均股利收益率；

 

——一段时间的平均资本收益率；

 

(4)股利增长模型

 

该模式是根据股票投资收益率不断提高的思路计算股权成本。

 

KS= +g

 

式中：d1-预期年股利中

 

P0-普通股市价

 

g——普通股利年增长率

 

一般来说，保留收益成本的估计难以用于债务资本，因为很难准确确定企业未来发展前景和股东未来风险溢价。

 

4、资本加权的平均成本

 

一般来说，公司会同时采用债务融资和股票融资的手段。为了估计资本的融资成本，需要分别计算债务融资和股票融资资金的成本和权重，然后计算公司融资的加权平均成本。

 

其计算公式为：K=WACC=式中：K——加权平均资本成本；

 

Kj———个别资本成本的第j种；

 

Wj——第j类个别资本占全部资本的比例(权数)；

 

在实际计算中，简单的可以根据其账面价值来确定，主要是因为信息很容易获得。但当资本账面价值与市场价值差异较大时，计算结果与实际情况差距较大。如果要求更准确，则应使用市场价值权或目标价值权。

 

5、债务融资与股票融资的动态调整关系

 

如果公司不使用债务融资，而只使用股权融资，资本成本为KS=KU.可以推断，增加债务融资后，如下：KS=KU+（KU-KB）（1-T）式中：KU——无杠杆时的资本成本；

 

B——债务融资金额；

 

S——股权融资金额；

 

也就是说，公司采用债务融资方式后，债务资本增加，财务杠杆增加，公司风险增加，股东期望的权利回报率高，股权资本成本也增加。增加额为KU+（KU-KB）（1-T） .

 

6、影响资金成本的因素

 

从以上计算过程可以看出，影响资金成本的因素很多，而且经常发生变化。主要包括：

 

1)整体经济环境。整体经济环境决定了整个经济中资本的供需，以及预期的通货膨胀水平。整体经济环境变化的影响反映在无风险回报率上。显然，如果整个社会经济中的资本需求和供给发生变化，或者通货膨胀水平发生变化，投资者也会相应地改变所需的回报率。具体来说，如果货币需求增加，供应不相应增加，投资者将提高投资回报率，企业资本成本上升；相反，它将降低所需的投资回报率，降低资本成本。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也将提出更高的回报率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升。

 

2)证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券市场流动的难度和价格波动的程度。如果证券市场流动性好，投资者相对难以买卖证券，实现风险增加，所需收益率增加；或者虽然对证券有需求，但价格波动较大，投资风险较大，所需收益率也会提高。

 

3）企业内部经营融资状况。企业内部经营融资状况是指经营风险和财务风险的规模。经营风险是企业投资决策的结果，体现在资产收益率的变化上；财务风险是企业融资决策的结果，体现在普通股收益率的变化上。如果企业经营风险和财务风险较大，投资者将有较高的收益率要求。

 

4)融资规模。企业融资规模大，资本成本高。比如企业发行的证券金额大，融资费和占用费都会增加，证券发行规模的增加也会降低其发行价格，从而增加企业的资本成本。