西方上市公司融资决策模式

西方上市公司融资决策模式

 

1、两大准则。股东价值最大化是上市公司的资本经营目标，融资决策和资本结构管理是实现企业可持续增长和股东价值的重要组成部分。西方公司的财务理论和实证研究表明，企业融资决策和资本结构管理受到公司治理、产品市场竞争环境、税法和金融市场有效性的影响。从企业的角度来看，虽然企业所属行业的竞争环境和业务战略不同，但融资决策一般有两个标准，即保持不低于BBB级的良好信用水平（而不是会计账面资产负债比例），降低融资成本。保持良好的信用评级和财务灵活性旨在降低金融危机的风险，并帮助保持可持续的融资能力，要求公司保持债务人的现金流出期限结构与预期的现金流入风险相匹配。从金融创新的角度来看，企业融资工具层出不穷；从投资者权益保护和税法的角度来看，债务和股权只有两种类型。在税前支付债务利息，在会计账面利润的情况下，可以减少纳税，增加股东利益。然而，债务资本缺乏财务灵活性，因为其偿还本息的现金流出期限结构要求和法律责任明确，债权人为了债权安全，往往在债务合同中对企业投融资和经营活动设定明确的限制，如高风险投资，这是增加股东价值的必要条件。

 

2、按需定制。西方企业首先根据持续投资和增长的要求选择融资类型。一般来说，高新技术企业的经营现金流远远不能满足投资需求，扩张投资通常来自外部股权融资，资产负债率，特别是长期债务比例和现金股息支付率一直保持在很低的水平，甚至多年没有长期债务，也不支付现金股息。但其股票市值和投资者资本收益持续上升，即呈现高增长、高增值、低负债率、低红利支付率并存的景象（微软）。一旦高成长型企业成功，投资收益率往往大大超过融资成本。首先，这类公司的融资决策和资本结构管理不是降低成本，而是与企业现金流入风险相匹配，降低财务风险。例如，1998年，微软的资本收入为52.98％，资本成本只有14.2％；英特尔的资本收入为42.7％，成本为15.1％。英特尔成立于1965年，1992年以前一直没有支付现金红利。如果这类企业依赖债务，很容易因经营现金流收入下降而引发财务支付危机。

 

对于现金流稳定性高、可预测性长、持续时间长的企业，在长期缺乏有利投资机会的情况下，用长期债务代替股权，提高长期债务比例和现金股息支付率。即呈现低增长、低增值、高财务杠杆、高现金股息支付率的特点。这些企业包括竞争地位稳定、业务成熟的制造业和技术公司、零售公司和特许经营垄断的公用事业公司。其收益的长期增长率较低。这类公司的股票属于收益型或价值型。他们经常通过直接增加长期债务或通过债务回购公司股票来增加财务杠杆。此举不能显著降低信用评级，而能显著降低资本成本，从而增加股东价值。例如，佛罗里达电力公司在1994年美国解除各州电力公司的经营垄断之前，现金股息支付率已达到70%％以上。

 

3、动态调整。确定融资类型后，西方企业根据金融市场的变化趋势，进一步利用金融工程技术，通过专业的融资方案设计，不断降低融资成本。包括：根据浮动利率债务或公司可赎回条款设计融资产品，规避利率风险；利用投资者与企业对企业未来增长能力的差异设计融资产品合同，如可转换证券、股权识别、可赎回股票等融资方式；利用税法设计融资产品，如利用资本收益与利息收益税率的差异发行零息票债券。

 

西方上市公司通常根据自身的增长阶段和投资策略，从股东增值和可持续发展的角度改变融资方式，动态调整资本结构。如果上市公司短期内缺乏为股东增值的投资机会，可以通过现金管理，即转化为有价证券来保值增值。如果公司从快速增长阶段进入增长率下降的稳定成熟阶段，确实缺乏为股东增值的投资机会，或者年净现金流入和现金储备规模大大超过为股东创造价值的投资机会所需的资金，上市公司一般会向股东分配除满足必要业务和投资活动以外的剩余现金，以及维持良好信用水平所需的资金，包括逐步提高现金分红支付率和回购股票。例如，IBM5、20世纪60年代，红利支付率仅为10％－2％。20世纪70年代中期，增速开始放缓，现金盈余较大。1978年红利支付率为54年％，从1986年到1989年，IBM以56.6亿美元回购了4700万股。

 

可以看出，快速增长的企业倾向于筹集股票，增加短期债务，避免长期债务和现金红利；成熟企业倾向于增加长期债务，通过现金红利和股票回购向股东分配大量现金。